4.2 外汇账户和外汇储备
4.3 商务部直接投资与国际收支表的差异
介绍
国际收支中常用的统计数据主要来自国家外汇管理局公布的四种报表：国际收支（BOP）、国际投资头寸（IIP）、银行结售汇、银行对外收支代表客户。 若干报表构成了完整的跨境资金流动观察体系。 然而，市场对这些常用说法却鲜有解读。 在本报告中，我们将深入探讨每个陈述中的项目以及每个陈述之间的相关性，以帮助投资者更好地阅读这些陈述。
国际收支（BOP）记录了内部和外部交易的流量。 其中，进出口、工资、投资收入、捐赠等影响国民收入的部分均纳入经常项目。 涉及实物资源转移但不影响国民收入的部分记入资本项目。 对外金融资产和负债的流量纳入金融账户； 根据是否具有准备金性质，金融账户分为非准备金金融账户和准备金账户，反映央行外汇干预造成的央行与居民之间的资产流动。 。
国际投资头寸（IIP）记录一个经济体的外部金融资产和负债存量。 各期头寸变动包括国际收支表中记录的金融资产和负债的流量，以及投资收益和账面价值的变动。 对外金融资产和负债结构决定一国外汇储备和币值的稳定性。 国际收支和国际投资头寸均按照国际货币基金组织（IMF）《国际收支和国际投资头寸手册》（第六版）规定的标准编制。 国际投资头寸表在计价、核算单位、换算等会计原则上与国际收支平衡表一致，并与国际收支平衡表共同构成一个国家或地区完整的国际账户体系。
银行结售汇和银行代客涉外收支统计境内银行结售汇、收支规模，是跨境资金流动的高频观察指标。 银行结售汇是指外汇指定银行为客户或银行自行办理的结售汇业务。 银行代客涉外收支是指境内非银行居民机构和个人（统称非银行部门）通过境内银行与非居民机构和个人之间发生的收支，不包括现金收支和银行自有涉外收支。 。 通过对银行数据的分析，可以通过市场行为来衡量市场对汇率的整体预期变化。
国际账户统计是四大宏观经济账户（国民账户、货币金融统计、政府财政统计、国际账户）的组成部分。 国际账户与其他三个宏观经济账户中的涉外交易和头寸保持一致。 例如，GDP中的商品和服务净出口是使用国际收支中的商品和服务进出口来计算的。 使用出口货物价格指数对货物出口进行平减； 使用进口商品价格指数对商品进口进行平减； 使用消费者价格指数中服务项目的价格指数对服务出口进行平减； 服务进口是指美国、欧盟等发达国家和地区的服务出口。 价格指数萎缩。
国际账户的统计对象和核算规则也与其他账户基本相同。 国际账户的统计对象是一国居民与非居民之间的一切经济活动。 居民是指在一国经济领土内拥有最重要经济利益的经济单位。 国际账户统计以权责发生制为基础，采用复式记账法。 每笔交易的记录由两个金额相等、方向相反的条目组成。
下面我们分别对几份报告进行分析。
1、国际收支分析
1.1 国际收支总体构成
国际收支平衡表（BOP）是居民与非居民之间各种交易流量的汇总。 它是国际收支最基本的表之一。 国际收支分为三个账户：经常账户、资本账户和金融账户。 进出口、工资、投资收入、捐赠等影响国民收入的部分均纳入经常项目。 涉及实物资源转移但不影响国民收入的部分记入资本项目。 对外金融资产和负债的流量纳入金融账户； 根据是否具有准备金性质，金融账户分为非准备金金融账户和准备金账户，反映央行外汇干预造成的央行与居民之间的资产流动。 。 （值得注意的是，我们日常所说的“资本项目”是第五版手册中的名称，对应第六版手册中的“财务项目”。为了对应外管局最新的表述，本文使用第六版中使用的所有术语。）
每笔交易的记录由两个金额相等但方向相反的条目组成。 其中，引起资本流入的交易记为贷方，引起资本流出的交易记为借方； 金融资产的增加记为借方（资产），金融负债的增加记为贷方（负债）。 信贷 (CR.) - 商品和服务出口、应收收入、资产减少或负债增加。 借方 (DR.) - 进口商品和服务、应付收入、资产增加或负债减少。
国际收支平衡表各项目余额等于本期贷方金额减去借方金额。 由于每笔交易分别记录在借方和贷方，因此“经常项目余额+资本项目余额+金融项目余额=0”等式理论上始终成立。 实际中可能存在统计误差和遗漏，因此设置“净误差和遗漏”项以使方程成立。 即“经常项目余额+资本项目余额+金融项目余额+净误差和遗漏=0”。 通常资本项目余额很小，基本可以忽略不计，所以“经常项目余额+非储备资本项目余额+净误差和遗漏=-储备资产余额”。
经常项目余额为正，代表外资在贸易和其他活动中流入； 非储备金融账户余额为正，代表金融投资活动外资流入； 净误差和遗漏为正，代表外资净流入超出记录。 储备资产余额为负表示储备资产余额增加。
由此可见，储备资产余额的增加可以分解为经常项目的流入+非储备金融项目的流入+误差和遗漏的流入。 国际收支各分项的解释如下表所示。 稍后我们将选取主要分项进行说明：
改革开放以来，我国国际收支经历了六个阶段的变化。 第一阶段，即10年前，经常项目余额和金融项目余额都处于非常低的水平。
第二阶段，10年至2000年，外国直接投资开始流入后，中国经常项目开始产生顺差。 日本泡沫经济破灭后，流入中国的直接投资规模快速增长，金融账户资本持续流入。外国直接投资和国内经济的快速发展，导致经常项目余额快速上升。 现阶段，我国大宗商品出口占全球出口的比重从1.8%（10年）上升到3.45%（1999年）。 机电产品在出口商品中的比重继续上升，其中包括纺织品、矿产品。 农产品出口比重持续下降。
第三阶段，2000年至2008年，经常项目顺差快速增长，外商直接投资稳定增长。 1988年亚洲金融危机前后，中国经常项目和非储备金融项目顺差双双下降。 1998年，非储备金融账户一度出现净流出。 非储备金融账户顺差减少主要是由于证券投资、存款、债券和贷款渠道的流出，而外商直接投资净流入保持相对稳定。 亚洲金融危机乃至美国互联网泡沫之后，中国经常项目顺差开始快速增长。 我国商品出口占全球的比重由2000年的3.92%上升到2008年的8.92%，机电产品的比重持续上升。 在外商直接投资稳定增长的带动下，我国非储备金融账户也持续净流入。
第四阶段，2009年至2013年，经常项目顺差基本保持稳定，非储备金融项目顺差有所增加。 在此期间，中国商品出口占全球份额持续提升，2015年最高达到13.7%，机电产品份额稳定在40%左右。 但一方面国内消费水平提高，另一方面各部门加大杠杆支持经济。 我国净储蓄率，即（储蓄总额-资本形成总额）/GDP之比较上期有所下降。 多年来经常项目顺差规模基本稳定在2000亿左右。 美元附近。 这一时期，外商直接投资持续增长，外资也流入证券市场，非储备金融账户保持较高顺差。
第五阶段，2014年至2016年，经常项目顺差基本稳定，我国出现持续的非储备金融项目资本流出。 美联储于2014年初开始缩减QE，2014年底每月购债额度降至0。经历了13年的钱荒后，2014年国内经济面临下行压力。受内外因素影响，2014年我国开始面临资本流出压力，主要体现在直接投资项目顺差下降、其他投资项目（存贷款、贸易信贷等）净流出。 .)，以及金融账户总体净流出。 2015年证券市场也开始出现净流出，2016年直接投资也开始出现净流出，资金流出压力达到最大。
第六阶段，2017年至今，国内经济阶段性企稳，以及逆周期调节因素等因素导致的市场预期调整。 人民币贬值预期消退，金融账户转向净流入。
1.2 经常账户
经常账户（CA）记录了改变国民可支配收入的真实跨境资源流动。 经常账户包括三个子账户：商品和服务（NX）、初次收入（NY）和二次收入（NCT）。
商品和服务包括各种实物商品的贸易。 出口列为贷方金额，进口列为借方金额。 货物进出口数据与海关总署进出口贸易数据存在一定差异。 首先，海关统计主要是跨境货物统计，根据报关单进行统计。 国际收支主要反映居民与非居民之间货物所有权的变化。 确认的关键是所有权的变化，而不是货物是否在运输途中。 过境但未改变所有权的货物不应纳入国际收支核算，例如直接转口贸易、出口或进口退运货物、根据经营租赁协议运出或运入的货物以及非出售货物。 暂时运输进出境的货物等。反之，未过境但所有权发生变化的货物，如游客在其他国家消费的货物，应纳入货物进出口核算。 此外，国际收支中的进出口均采用FOB价格。 海关总署的数据中，出口货物按照离岸价格（FOB）统计，进口货物按照到岸价格（CIF）统计，包括运输费和保险费。
2000年以来，我国经常项目持续顺差，主要原因是货物和服务贸易持续顺差。 近年来，货物和服务贸易顺差有所收窄。 一是受价格因素影响，货物贸易顺差下降。 2016年下半年以来，进口价格增速持续高于出口价格增速。 因此，虽然货物贸易实际差额有所增加，但名义顺差却逐年下降。 二是服务贸易逆差规模逐年扩大，反映出我国服务贸易进口需求不断增长，服务贸易国际竞争力较弱。
初次收入包括各类投资收入、工资性收入、利息收入和股息收入，是指在境外进行资本劳务所获得的报酬。 例如，外国人拥有工厂所获得的利润就是对该工厂的投资报酬。 需要注意的是，资本支出的回报反映在经常账户中，而原始投资则反映在金融账户中。
近年来，初次收入持续赤字。 主要由于投资收益占比最大，我国近年来大量吸收外资，外资回报率高于国内外资投资回报率。 因此，对外投资的投资回报持续高于境内对外投资回报，且日本、美国等国家对外投资规模较大，投资收益流入占其经常项目比重较大。
二次收入包括各类单方面转移。 该账户包括对外援助以及私人汇款（外国移民给其家人的汇款、移居国外的退休人员的养老金汇款等）。
1.3 金融账户
金融账户记录经济体对外资产和负债的变化。 根据是否属于储备资产，分为非储备金融账户和储备资产。 非储备金融账户包括直接投资、证券投资和金融衍生品、其他投资三个子账户。
直接投资。 包括境内外商直接投资和境内外商直接投资。 国内对外直接投资。 借方代表国家对外直接投资的增加以及母子公司境内资金的流出； 贷方代表国家对外直接投资的撤资和清算以及母子公司资金的外部资金流入。 借方和贷方之间的差额代表该国外国直接投资账户的增加。 该国的外国直接投资。 贷方代表该国吸收的外商直接投资，包括股权资本、收益再投资和其他资本； 借方为外资企业汇出的撤资和清算资金。
直接投资代表国家之间的长期资本流动。 次贷危机以来我国外商直接投资规模放缓，14年来资本流入规模不断下降。 近年来，外商直接投资规模快速增长。 2016年底，据新华网等媒体报道，为进一步防范潜在风险，政府将对跨境投资交易实施严格审查，并将继续对所有境外投资交易实行备案制度。 。 2017年，外商直接投资流出规模大幅下降。 2017年底，据英国《金融时报》报道，去年年底针对非理性外商直接投资采取的阶段性调控措施已基本退出。
证券投资和金融衍生品。 包括股票、债券、金融衍生品等形式的头寸。资产代表该国持有的境外非居民证券资产的增加（资金流出）。 负债是指从国家对外发行的股票、债券等金融产品筹集的资金（资本流入）金额。 历年来外资每年流入股市的规模没有太大变化。 近年来，债券市场开放步伐加快。 随着2017年债券通的建立，外资流入债券市场的规模快速增长。 管理层对国内海外市场投资仍持谨慎态度。 例如，“债券通”首先开通了“北向交易”，随后适时拓展为“南向交易”。
其他投资。 它包括五种形式：贸易信贷、贷款、货币和存款、其他资产和负债、保险和养老金。 保险和养老金相对较小，可以忽略不计。 借方表示其他外国投资的增加，而贷方表示其他外国投资的减少。
其他投资是金融账户中最具顺周期性和波动性的项目。 14年至2016年，四大子类大多呈现不同程度的流出。 货币和存款项下资产为境内居民外币存款，负债为境外居民本币存款。 它们受存款汇兑损益预期影响，高度敏感。 贷款项下的资产是该国居民持有的债权，负债是该国居民的外债。 贷款流出主要是企业因预期人民币贬值而偿还外币债务。 贸易信贷资产包括国内进口商预付款、国内出口商向国外进口商提供贸易信贷和出口应收账款，负债则相反。 贸易信贷及其他应收款余额变化与贷款类似，主要是企业在人民币贬值预期下“外币资产、本币负债”的顺周期金融操作所致。
储备资产是指货币当局可以随时动用和控制的外部资产。 该账户的借方代表该国国际储备的增加，贷方代表该国国际储备的减少。 负差代表外汇储备增加。 下设外汇储备、国际货币基金组织储备头寸、特别提款权、货币黄金和其他储备资产等五个子账户。 储备资产绝大多数是外汇储备，以存款、货币和证券等形式存在，其他四个子账户占比很小。
理论上，由于国际收支采用复式记账法，三项差异之和应为0。但在实践中，三项之和通常不等于0。可能存在债权人和借款人双方都有误差，因此加上净误差，使国际收支总体平衡。
错误的原因可能来自统计过程或人为因素。 误差和遗漏净额为负数，即“经常项目余额+非储备金融账户余额+储备账户余额>0”。 该错误可能来自经常账户余额高于实际余额。 这意味着多报出口或少报进口。 例如，企业虚报出口金额、骗取出口退税等。 也有可能非准备金金融账户余额高于实际值。 这意味着存在一些未报告的资本外流。
15年来，我国误差和遗漏净流入规模快速增加。 理论上来说，进出口项目的误差短期内不太可能出现明显变化。 因此，近年来错误和遗漏的增长很大程度上来自于KTV消息。 未记录的资本外流。
2、国际投资头寸表分析
2.1 国际投资头寸表总体构成
国际投资头寸（IIP）记录一个经济体的外部金融资产和负债存量。 国际投资头寸表的项目设置与国际收支金融账户一致。各期头寸变动是由特定期间内的交易、价格变动、汇率变动等调整引起的，即
年末持仓=年初持仓+期内交易+价格变动+汇率变动+其他调整
从历史数据可以看出，位置表和流量表通常朝着同一方向移动，但在规模上存在差异。 对于公允价值变动较大的证券投资等账户，差异更为明显。
以证券投资：股权投资账户为例。 该账户负债项目的变动代表境外投资者投资境内股票市场。 2015年，其头寸规模降幅明显高于国际收支表中的流出规模，反映出股市崩盘和人民币贬值对外资头寸的影响。 2017年，该头寸规模有所增加，在国际收支表中体现为流出，反映了股市上涨和人民币升值对外资头寸的影响。
2.2 国际投资头寸与外债的关系
外债是指一个经济体的居民在某一时点对非居民所欠的实际流动（而非或有）负债，要求债务人在未来偿还本金和/或利息。 一国外债统计以国际投资头寸表为基础。
根据国际货币基金组织等机构编制的《外债统计：编制者和使用者指南》（2014年版），一国外债规模约等于国际债务中下列三项之和：投资头寸声明。
外债头寸≈直接投资：联营企业债务+证券投资：债券+其他投资（除其他股权外的所有组成部分）
由于国家外汇管理局自2015年开始按照上述指引统计外债头寸总额，我们将近15年国际投资头寸表的相关项目进行了加总，与总外债头寸总额基本一致。历年外债状况。 近三年，其他投资项目占我国外债头寸总额的比例最高，主要包括货币和存款、贷款和贸易信贷。
国家外汇管理局还公布了我国外债按部门、合同期限、币种的分布情况。 从行业来看，银行外债占比最高，2017年末外债规模为8455亿美元； 其次是企业和住宅部门，2017年底外债为4555亿美元。从来看，2017年底短期外债占比为64%。这里的期限分布是根据合同期限，而不是债务的剩余期限。 从币种来看，2017年末我国外债67%为外币债务，其中绝大多数为美元外债。 2017年以来，外币外债占比有所上升。
3、银行结售汇及银行代客涉外收付款分析
3.1 银行结售汇和银行代客涉外收支总体构成
银行代客涉外收支是指境内非银行居民机构和个人通过境内银行与非居民机构和个人之间发生的收支，不包括现金收支和银行自营涉外收入和付款。 统计时间点为客户在境内银行办理涉外收付款时。 与国际收支的区别在于，首先，涉外收支采用资本收支原则，而国际收支原则上采用权责发生制。 其次，涉外收支仅反映境内非银行部门与非居民之间的资金流动，不能反映实物交易和银行自身涉外交易。 统计范围小于国际收支统计。
银行结售汇市场代表我国外汇零售市场。 外汇指定银行为企业和个人办理结售汇业务，汇总业务规模报国家外汇管理局。 银行结售汇数据按月发布，比国际收支和国际投资头寸表（每季度发布）更频繁，更能反映外汇市场情绪和预期。
经常项目、资本项目、金融项目等账户均在国际收支、银行代客涉外收支、银行结售汇等科目中设立。 三张表分别代表交易发生时、收付时、居民结售汇时对外交易的资源流动规模。 从历史上看，经常项目国际收支规模与银行代客涉外收支规模基本持平。 资本和金融项目规模存在差异。 这主要是由于涉外收支不包括实物交易和银行自身涉外交易。 项目中存在差距。
银行代客涉外收支与银行结售汇走势一致，但规模相差较大。 这主要是由于近年来强制性外汇和销售体系的逐步自由化。 2012年，强制性的外汇和交易销售体系完全从历史阶段完全撤回，企业和居民保留了外汇规模，逐年增加，国内居民的外汇解决和销售行为也反映了变化在外汇市场的期望和情感中。
3.2银行报表可以反映外汇市场的情绪
银行外汇和解和销售报告分为银行自己的外汇和销售，代表客户的外汇和销售，远期外汇和销售以及外汇期。 区别在于外汇和解的规模 - 外汇销售规模。 银行自己的外汇和解和销售规模很小，包括银行进行的外汇和解交易，以满足其自己的经常账户以及资本和金融项目需求，例如遣返海外利润。 金额通常很小，不反映市场情绪。
银行代表客户，远期外汇和销售以及外汇期的外汇和解和销售都向非银行机构和个人开放，这反映了市场的期望。 其中，现货外汇和解和销售代表当前时期机构和个人的外汇和解和销售规模。 例如，如果居民回购，银行外汇销售的规模将增加； 如果企业从贸易中解决外汇收入，则银行外汇和解规模将增加。 在RMB折旧期望较高的期间，现货外汇和销售之间的差异通常会大大减少。
远期外汇交易和销售合同金额以及转盘金额代表机构和个人对未来汇率的期望。 未到期期权的净##量相似。 远期合同金额和期权敞口的减少表示未来折旧期望的增加。 。 远期外汇和销售的截止金额和绩效金额是先前合同的当前绩效量表，无法反映当前的市场期望。
从历史的角度来看，在2015年8月至2016年12月的RMB贬值期间，商品贸易，服务贸易，收入和当前转移以及资本和金融项目都有不同程度的外汇流出。 自2017年以来，资本外流逐渐变得更好。
远期和外汇期也反映了市场折旧期望。 银行代表其客户（外汇和解 - 外汇销售）的远期外汇和解和销售之间的合同差额在2015年8月达到-679亿，而合同金额在后期逐渐汇合。 可以看出，在811汇率改革迅速释放了折旧期望之后，RMB的迅速折旧。 类似的情况反映在未到期期权的净##中。 自2016年1月以来，该数据已发布。净风险在折旧期间迅速积累，汇率上升后，##量逐渐缩减。
此外，还可以通过比较外汇和销售与收据和付款以及与付款相关的项目进行比较，还可以观察到最近贸易流入的外汇比率的变化。 例如，在安全新闻和报告中常见的指标：结算率和销售率。 具体而言，它们包括“出口收入和解率=商品交易/跨境收入的外汇交易结算”和“进口付款销售汇率=商品贸易/商品交易的跨境支付外汇销售”。
在2015年8月至2016年12月的RMB折旧期间，结算汇率大大下降，企业持有的外汇增加了1网络投稿人民币。 销售汇率显着提高，2015年8月达到40.6％，这反映了公司居民增加外币债务的意愿下降以及愿意兑换外汇的意愿的增加。